基本面+技术面分析今年下半年美股走势（附大量数据和量化模型）

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前面，我们已经搭建好了美股的基本分析框架：技术面和基本面分析方法。

关于技术面分析，重要的一点是看美股K图时采用对数坐标，不要用普通坐标（很重要，一定要切换，因为交易软件默认是普通坐标），按测算，纳斯达克指数每个季度的平均涨幅大约**2.5%**左右。

具体不详述，有兴趣的可以看原帖：

https://x.com/LMDFinance/status/2046747952467911153?s=20

关于基本面分析，上一篇文章已经论证得出结论：对美股走势影响最大的两个要素是企业利润水平（盈利驱动）和流动性指标M2（估值驱动），其他基本可以忽略，GDP增速和利率的影响没有我们想象那么大。

当企业盈利和M2同向时发生共振，影响效果叠加放大，反向时，M2影响服从盈利影响。

一样不详述，有兴趣的可以看原帖：

https://x.com/LMDFinance/status/2051268092358242627?s=20

那么，这一次我们就来分析今年剩余时间美股的企业盈利水平和美联储的政策，看看基本面情况是支持上涨还是下跌，上涨的话能涨多少。至于消息面，因为随时变化，我们在此不做具体分析；如果没有发生足以影响基本面逆转的突发事件，基本也可以忽略不管（伊朗事件迄今为止，最多只会影响通胀水平进而影响美联储的利率政策，而利率对美股的影响并不大，只是影响短期情绪——这就是为什么我们看到市场快速回撤之后马上V型反转。以伊朗的分量，它还没办法对美国的基本面形成大的威胁）。

一、当前美联储最新的缩表进度，以及它对下半年 M2 增速的预期影响

截至 2026 年 4 月，美联储的缩表（量化紧缩，QT）已经进入了尾声甚至实质性转向阶段。与过去两年的激进收缩不同，当前的政策重心已转向“维护充足准备金”，这直接影响了 M2 货币供应量的走势。

一）、 最新的缩表进度（2026年5月）

QT 已经正式结束或大幅放缓：美联储已于 2025 年底至 2026 年初 逐步结束了大规模的缩表进程。

当前操作：目前的重点是“准备金管理”。美联储已开始实施国债购买计划（Reinvestment / Reserve Management Purchases），每月购买约 400 亿美元 的短期国债（T-bills），以确保银行体系拥有约 3 万亿美元 的“充足准备金”。

资产负债表规模：目前资产总额维持在约 6.7 万亿美元 左右。 相比 2022 年近 9 万亿美元的峰值，美联储已累计缩减了超过 2.2 万亿美元 的规模。

资产结构调整：美联储正逐步减少抵押贷款支持证券（MBS）的占比，并增加对短期国债的持有，以提高资产负债表的流动性。

二）、 对下半年 M2 增速的预期影响

随着缩表的终结和流动性投放的重启，M2 增速预计在 2026 年下半年将持续回升。

流动性由负转正：过去几年 QT 是 M2 萎缩的主要推手。随着美联储从“抽水”转为“注水”（通过购买国债释放资金），M2 供应量的下降压力已完全消失。

增速预期：截至 2026 年初，美国 M2 已升至约 22.7 万亿美元 的历史新高，同比增速回升至 4.5% 以上。

下半年展望：分析师预计，随着美联储维持“宽松偏好”以应对潜在的经济增长放缓，下半年 M2 将保持稳健的正增长，这为股市和房地产等资产价格提供了实质性的流动性支撑。

信贷周期的潜在干扰：虽然美联储在放水，但如果下半年商业银行因经济不确定性或劳动力市场疲软而缩减信贷规模，可能会在一定程度上对冲 M2 的增长斜率。

总结

美联储已从**“货币紧缩者”重新转变为“流动性提供者”**。在 2026 年下半年，M2 预计将不再是压制市场的阻力，反而可能成为驱动风险资产（如标普 500）维持高估值的关键动力。

**二、**Q2/Q3/Q4美联储资产负债表预计规模

根据 2026 年 5 月的最新市场动态与美联储报告，量化紧缩（QT）进程已于 2025 年底正式结束。目前美联储已转入准备金管理阶段，旨在维持“充足准备金”框架。

以下是 2026 年 Q2 至 Q4 美联储资产负债表规模的预计趋势：

1. 规模预测概览

目前的资产负债表总规模稳定在 6.7 万亿美元左右（约占名义 GDP 的 21%）。

2026 Q2（当前）：预计规模维持在 6.6 - 6.7 万亿美元。美联储在 4 月报税季期间增加了约每月 400 亿美元的国库券（T-bills）购买，以对冲季节性流动性波动。

2026 Q3 & Q4：由于美联储已开始实行再投资政策（将到期的国债和 MBS 本金重新投入市场，甚至通过购买短端国债来主动补充准备金），规模预计将呈现稳中有升或横盘震荡的态势。

2. 影响规模变动的核心因素

再投资与转向买入：自 2025 年 12 月起，美联储开始将到期的机构抵押贷款支持证券（MBS）本金转而购买国库券。这种“由缩转购”的操作意味着总规模不再下降，并随着经济扩张对准备金需求的增加而缓慢增长。

流动性目标：联储的目标是将银行准备金维持在 GDP 的 10%-11% 左右。为实现这一目标，市场预测美联储可能需要根据 GDP 增速，在 2026 年下半年每年主动扩表约 2000-3000 亿美元。

政策不确定性：候任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）近期暗示，缩减资产负债表仍可能是其任内的长期政策重点。如果新任领导层上台后重启紧缩，Q4 的规模可能会面临超预期的下行压力。

3. 市场估算模型参考（一般读者可忽略这部分）

若要精确计算具体月份的规模，通常参考准备金需求模型。

美联储准备金需求模型描述了商业银行在美联储的准备金需求量如何随短期利率（如联邦基金利率）变化而变动。自2008年全球金融危机以来，美联储的操作框架从“稀缺准备金”转向“充裕准备金”。在充裕框架下，需求曲线呈现明显的“L型”。

法定准备金率降至零： 2020年3月，为应对疫情冲击，美联储将所有存款机构的法定准备金率降至 0%。因此，目前的准备金需求完全取决于银行基于流动性管理、支付清算等目的而自愿持有的超额准备金（Excess Reserves）。

目前逆回购规模已接近触底（约 4000-5000 亿），这意味着未来资产负债表的扩张将主要由银行准备金的自然增长需求驱动。

想要深入追踪美联储资产负债表与实际准备金规模的变动，可参考美联储经济数据库 (FRED) 提供的官方数据与图表。如需了解该模型在具体经济周期中的应用，可以查看圣克鲁斯经济研究所 (FRBSF) 发布的专业货币政策解析。

三**、**美联储扩表1T，对应标普500指数涨幅

美联储扩表 1 万亿美元（1T）对股市的影响并非一个固定常数，但根据历史相关性、计量模型和市场估值逻辑，可以从不同角度进行估算。

1. 指数上涨点位的定性与定量估算

根据历史回归分析和相关研究，美联储资产负债表的扩张通常与标普 500 指数呈现高度正相关：

线性回归估算：一些宏观分析指出，标普 500 指数与美联储总资产之间存在明显的关联。在某些阶段，美联储每扩表 1 万亿美元，可能对应标普 500 指数约 5%-10% 的涨幅。如果下半年扩表2000亿美元，则对应涨幅是1-2%。

资产价格弹性模型：根据 MDPI 2024 年的研究，美联储在危机期间的干预与美国主要股票指数定价显著相关。部分 **VAR（**向量自回归）模型 显示，扩表的一个标准差冲击（通常远小于 1T）能在短期内带来约 0.3% 的额外回报。

市值贡献度：有分析认为 2020 年标普 500 指数反弹的约 1/3 到 1/2 归功于美联储的激进扩表。

2. 核心估算模型

如果希望自己建模或理解专业机构的算法，通常使用以下模型：

FAMC（Fed Assets to Market Cap）模型：该模型将美联储总资产（FA）与股票市场总市值（MC）进行对比。研究表明，当 FA 相对 MC 的比例上升时，预示着未来市场回报率更高。

VAR (Vector Autoregression) 模型：用于捕捉美联储资产负债表规模与股市回报之间的动态相互作用，特别适合分析“意外”扩表带来的短期冲击效应。

财富渠道模型 (Wealth Channel Model)：该模型基于货币政策传导机制，认为扩表改善了宏观前景，投资者据此调整预期，从而推高资产市场财富和整体消费。

Fed Model（美联储估值模型）：虽然这是一个经典的估值模型（比较股票盈利率与长期债券收益率），但它更多用于判断市场是否被低估，而非直接计算扩表点数。

3. 重要变量与干扰因素

直接将 1T 扩表转化为具体点数存在难度，因为：

流动性环境：如果银行准备金已经充足，额外的扩表边际效应会递减。

通胀与利率预期：扩表若导致通胀过快上升，可能迫使美联储转向加息，从而抵消扩表的利好。

市场情绪与预期：如果 1T 扩表已被市场充分预期，其点位贡献可能在宣布前就已完成。

四**、**美股Q2/Q3/Q4盈利状况展望

根据 2026 年 4 月最新的市场共识数据，分析师对标普 500 指数今年剩余季度的盈利前景持高度乐观态度，预计盈利增长将呈现“前低后高”的加速态势。

以下是 2026 年各季度的具体盈利展望：

1. 2026 年分季度盈利增长预测

以下是截至 2026 年 5 月 10 日最公认的严肃财务数据汇总。该数据主要参考全球两大核心基准——FactSet 和 LSEG IBES（伦敦证券交易所集团），它们是华尔街分析师最通用的数据底座。

数据可靠性说明：

1）FactSet Earnings Insigh**t：这是全球金融界公认的“金标准”，每周五发布更新。其**数据分为“期初预测”和“混合实际值（Blended Rate）”。您看到的 27.7% 是 89% 的公司已公布实际业绩后的统计结果，极具公信力。

2）LSEG IBES：路透社旗下的专业数据库。由于其覆盖的分析师样本量与 FactSet 略有不同，其给出的 28.2% (Q1) 和 22.6% (全年) 通常代表了市场上最乐观的机构共识。

**3）**如果需要进行严密的财务建模，建议以 FactSet 每周更新的混合增长率 为准，因为它是根据已披露的真实财报数据动态修正的。

2. 核心增长驱动因素

AI 投资进入变现期：高盛 (Goldman Sachs) 指出，随着企业对人工智能的资本开支逐步转化为实际的生产力提升，信息技术板块（预计全年增长 29%）将继续主导盈利增长。

利润率创历史新高：市场预计标普 500 的净利润率将在下半年达到 14.6%，这将是自 2008 年有记录以来的最高水平。这主要得益于企业在通胀压力下成功的成本控制，以及高利润率的科技业务占比提升。

板块普涨效应：与 2024–2025 年主要依靠“七巨头”驱动不同，2026 年下半年所有 11 个行业预计都将实现正增长，尤其是医疗保健和工业板块的贡献度正在上升。

3. 潜在风险与挑战

高预期的“双刃剑”：LSEG (前路透社数据中心) 提醒，超过 20% 的盈利增长预期非常激进，这意味着市场留给企业的“容错空间”极小，任何不及预期的指引都可能引发剧烈波动。

宏观干扰项：尽管美联储已放缓缩表，但如果下半年核心通胀反弹导致降息预期再次推迟，或国际地缘政治冲突引发能源价格冲击，可能会压制部分非科技行业的利润表现。

**五、**美股下半年是否会因为资本开支增大影响净利润？是否会影响股价？

在2026年的宏观环境下，资本开支（CAPEX）与净利润、股价的关系正在从“负相关”转向“估值催化”。

1. 资本开支增大是否会压制净利润？

答案：短期有会计压力，但利润率依然处于高位。

折旧摊销的“滞后性”：虽然巨头（如谷歌、微软、Meta、亚马逊）在2026年Q1/Q2投入了创纪录的资金购买英伟达芯片和扩建数据中心，但这些开支不会立即在利润表中体现为全额费用，而是通过5-6年的折旧周期摊销。

研发费用化：由于AI相关的研发人员成本（R&D）是即时费用化的，这确实对利润率有一定挤压。

利好因素：根据 FactSet 2026年5月的预测，标普500的净利润率仍有望维持在 12.5% 以上的高位。原因在于企业通过AI实现的“降本增效”抵消了硬件投入的增加。

2. 对股价的影响：市场逻辑的转变

逻辑：现在的市场更看重“CAPEX = 未来市场份额”。

看涨逻辑（当前主流）：目前市场处于“AI基建期”。投资者将巨大的资本开支视为公司对未来护城河的投资。只要这些开支能带来**营收增速（Top-line growth）**的持续加速，股价就会倾向于上涨，而非下跌。

看跌逻辑（潜在风险）：如果到2026年下半年（Q3/Q4），投资者发现巨额投入未能转化为利润增长（即ROI不及预期），那么巨大的资本开支将变成“负资产”。这会导致估值（P/E）出现杀跌。

3. 历史数据的公允观察

参考 Goldman Sachs 和 J.P. Morgan 的最新研报：

4. 结论：下半年的关键拐点

Q3（9月前后）将是验证期：届时企业将披露更多关于2026年上半年投入产生的“AI收入贡献”。

风险点：若通胀反复导致折现率（利率）保持在高位，沉重的资本开支负担将增加企业的利息开支，从而实质性打击中小市值公司的股价。

总结：下半年的股价不会因为“开支大”本身而下跌，而会因为**“开支大但收入没跟上”**而下跌。目前，市场依然相信“投入即增长”。

**六、**美股盈利增速提高1%，对应标普500指数涨幅

在金融建模中，美股盈利（EPS）增速提高 1% 对标普 500 指数的影响并非线性的“点数”关系，而是通过**估值乘数（P/E Ratio）**产生杠杆效应。

1. 指数上涨的理论测算

根据市盈率定价公式：指数点位 (P) = 每股盈利 (E) × 市盈率} (PE)。

如果假设市盈率（PE）保持不变：

百分比关系：盈利增速（E）增加 1%，在 PE 不变的情况下，指数（P）理论上应直接上涨 1%。

具体点数示例（以 2026 年 5 月约 5800 点为例）：5800 × 1% = 58 点。 即盈利增速每提高 1 个百分点，对应指数上涨约 55-60 点。

2. 核心估算模型

金融机构通常使用以下三种模型来量化这种关系：

1）戈登增长模型 (Gordon Growth Model, DDM)

效应：该模型显示，当盈利增长率 g 提高时，分母变小，股价会呈非线性上升。如果 g 从 5% 提高到 6%，且折现率不变，指数的涨幅往往会远大于 1%，因为这改善了对未来几十年的现金流预期。

Fed Model（美联储估值模型）原理：比较标普 500 的盈利收益率 (E/P) 与 十年期美债收益率 (Y)。 应用：如果盈利提高 1% 而美债收益率保持稳定，为了维持平衡，指数点位 P 必须向上修正以拉低 E/P。

2）回归分析模型 (Regression Analysis)

原理：基于历史数据（如过去 50 年）对 EPS 变动与指数回报进行线性回归。

现实观察：在短期内，盈利增速提高 1% 往往伴随着估值扩张（PE 提升）。历史数据显示，当市场处于牛市且盈利超预期时，1% 的盈利增长往往能带动指数 1.5% - 2% 的实际涨幅（即盈利贡献 1%，估值提升贡献 0.5-1%）。

3. 关键变量：EPS 预期与实际点位

当前基数：根据 LSEG 数据，2026 年标普 500 的前瞻 EPS 预测约为 $343 左右。

敏感度：如果市场认为这 1% 的增长是“可持续的结构性提升”，指数会涨得更多；如果是“一次性意外”，则涨幅可能仅限于 EPS 增加的绝对值。

七、结论：

2026 年下半年美股的逻辑已从“流动性博弈”完全转向“盈利驱动”。虽然美股Q2开始盈利增速可能相比Q1略有回落，但美联储扩表和M2恢复增长足以抵消这一轻微不足；如果美股能够如期兑现预期增长，标普 500 可能会在盈利支撑下挑战 7,600 点+的高位，纳斯达克指数则有机会挑战27000点+。

美国的信息相对透明，研究机构发布的数据相对靠谱，如果您无法直接采信，不妨自己拆解逻辑，亲自估算。

**附：**如果美联储利率政策调整，虽然影响不是很大，但模型的参数也要适当进行调整。截止现在，根据公开数据，美联储今年调整利率可能性不大。

风险提示： 股市有风险，入市需谨慎。以上分析仅为个人见解，不构成投资建议和入市依据。

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